عمليات التبديل والتدفقات النقدية
لقد بينا كيف يمكن تحقيق أرباح نتيجة عمليات التبديل عن طريق الاستفادة من الفجوة القائمة بين فرق الفائدة وفرق العملة، الا ان ميكانيكية السوق تدفعه دائماً الى التوازن، وإذا ما حصل هذا التوازن وتساوى فرق الفائدة مع فرق العملة فان الارباح من عمليات التبديل يمكن ان تأتي من عدم التطابق الذي يحدث للتدفقات النقدية كنتيجة لعمليات التبديل.
فلو فرضنا ان كلا من السوق النقدي وسوق العملات الاجنبية كان في 6/30 يعكس الوضع المتوازن التالي:
من الاسعار اعلاه نرى اننا إذا رغبنا في بيع الاسترليني للسوق حق آنـي فـان السوق سيشتريه على سعر 1,5450 دولار لكل استرليني وإذا رغبنا في شراء الإسترليني حق آجل لثلاثة أشهر فان السوق سيبيعه على سعر 1,5430 دولار لكل استرليني، اما إذا رغبنا في بيع الاسترليني حق آني وشراءه حق آجل لثلاثة أشهر في نفس الوقت ومع نفس الجهة أي إذا رغبنا في القيام بعملية تبديل كاملة فان السعر المعني هو سعر التبديل (30)، بمعنى ان السوق سيبيع الاسترليني حق لثلاثة أشهر بسعر خصم يبلغ (30) نقطة عن السعر الآني.
فلو فرضنا ان السعر الآني الذي استعمل في عملية التبديل هو السعر الوسطي 1,5455، فان السعر الآجل لثلاثة أشهر لعملية التبديل سيكون 1,5425 اي بفارق (30) نقطة. هي سعر التبديل، وسيكون التدفق النقدي الناتج عن عملية التبديل كما يلي، على افتراض ان المبلغ المعني بالعملية مليون جنيه استرليني:
يتضح مما سبق انه لم يكن لعملية التبديل اي أثر على وضع العملات باستثناء مبلغ الـ 3000 دولار الذي يمثل الربح المتوقع على الدولار والذي يعادل 30 نقطة من
مبلغ المليون جنيه استرليني. الا ان التدفق النقدي المشمول بالعملية غير متطابق من حيث الاستحقاق وذلك على الرغم من تطابقه من حيث المبالغ، فمبلغ المليون جنيه استرليني المدفوع في 6/30 لن يسترد الا في 9/30 ومبلغ الـ 1,545,500 دولار المقبوض في 6/30 لن يدفع الا في 9/30.
فكيف يمكن حل مشكلة عدم تطابق استحقاق التدفقات النقدية الناتجة عن عمليات التبديل (1)؟
1- الحل الأول:
قد يكون هذا الحل من خلال سوق العملات الاجنبية وذلك بعكس عملية التبديل السابقة اي بشراء نفس مبلغ الاسترليني حقاً آنياً وبيعه حقاً آجلاً لثلاثة أشهر، ولكن المشكلة تكمن هنا في انه اذا ما تم ذلك حسب معطيات السوق واسعارها المعروضة فانه سيكون هناك خسارة محققة مقدارها (10) نقاط الفرق بين سعري شراء وبيع التبديل المعروض (40-30)، حيث اننا سنبيع الاسترليني لأجل ثلاثة أشهر بخصم مقادره 40 نقطة في حين انه تم في العملية السابقة شراؤه لأجل ثلاثة اشهر بخصم مقداره (30) نقطة فقط اي ان صافي الخسارة المتحققة هي 10 نقاط.
اما إذا رغبنا في حل مشكلة عدم تطابق استحقاق التدفقات الناتجة عن عملية التبديل السابقة مع تحقيق ربح فلا بد وان يتم ذلك بسعر يكون اقل من السعر الذي تم على اساسه اتمام عملية التبديل الاولى، اي اقل من (30) نقطة كأن يكون (20) نقطة مثلا، وفي هذه الحالة فانه سيتم تطابق استحقاق التدفقات النقدية مع تحقيق ربح مقداره 0,0010 دولار لكل استرليني كالاتي:
من التحليلين السابقين للتدفقات النقدية لعملية التبديل الاولى والعملية المعاكسة لها فإننا نخلص الى ما يلي:
أ - ان عملية التبديل الاصلية والعملية المعاكسة لها لم تخلق وضعاً جديداً للعملات ((net exchange position وان مبلغ الـ 3000 دولار في الحالة الاولى ومبلغ الـ 1000 دولار في الحالة الثانية يمثلان الربح المتوقع على الدولار وهو الأثر الوحيد المترتب على هذه العملية.
ب- ان الربح المتحصل في 9/30 والبالغ 1000 دولار لن يتغير حتى ولو تم اعتماد سعر آني جديد لعملية التبديل المعاكسة يختلف عن السع الاصلي 1,5450 دولاراً لكل استرليني طالما ان سعر التبديل المعتمد بقي في الحالتين (20) نقطة بخصم عن الاسترليني.
2- الحل الثاني:
قد يكون هذا الحل من خلال السوق النقدي بحيث يمكن موازنة التدفقات النقدية المترتبة على عملية التبديل الاصلية وذلك باقتراض مبلغ مليون جنيه استرليني بتاريخ 6/30 لمقابلة المبلغ المدفوع في ذلك التاريخ واستثمار مبلغ 1,545,500 دولاراً في السوق النقدي بتاريخ 6/30 بحيث يكون استحقاق المبلغ في 9/30.
الا انه يجب هنا ملاحظة ان سعر التبديل للعملية الاصلية البالغ (30) نقطة في سوق العملات يعادل 0.78% سنوياً للفائدة في السوق النقدي محسوبة على أساس 
مما يعني انه حتى تتم موازنة التدفق النقدي أعلاه اساس بربح فلا بد وان يكون فرق الفائدة بين اقتراض الاسترليني واقراض الدولار اقل من 0,78% سنوياً كأن يكون سعر الفائدة على اقتراض الاسترليني 10,5% سنوياً. وسعر الفائدة على اقراض الدولار 10% سنوياً وفي هذه الحالة يكون التدفق النقدي كما يلي:
وإذا ما تم تحويل مبلغ الاسترليني البالغ 126,250 الى دولارات على اساس السعر الآني 1,5455 فسيكون المعادل هو 40,569 دولاراً مما يعني ان صافي الربح من العملية هو 1,069 دولاراً (41,638 - 40,569).
ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ
(1) الاشارة السالبة تعني تدفق خارج out flow والاشارة الموجبة تعني تدفق داخل (Inflow).
