تقييم حقوق الخيار At The Money, In The Money, Out Of The Money
تقوم اسواق حقوق الخيار باستعمال ثلاث مصطلحات لبيان مكانة (قيمة) حق الخيار بالنسبة لسعر الأصل الآني وهي At The Money, In The Money, Out Of The Money. ولتوضيح هذه المصطلحات دعنا نعود الى حق خـيـار ABC November 100 Call Option. حيث يتبين ان سعر تنفيذ الشراء المحدد في العقد هو 100 دولار. فاذا كان سعر سهم ABC في السوق 100دولار، يطلق على حق الخيار عبارة At The Money وتعني انه لا يوجد ربح او خسارة في قيمة حق الخيار. اما إذا كان سعر السهم الآني 102 دولار فيعتبر حق الخيار في هذه الحالة In The Money حيث يستطيع حامله تحقيق الربح إذا ما مارس حق الخيار واشترى السهم بمبلغ 100 دولار وباعه في نفس الوقت بمبلغ 102 دولار. اما إذا كان سعر السوق يقل عن سعر التنفيذ، 98 دولار مثلاً، فيعتبر حق خيار شراء سهم The Money Out Of حيث سيحقق تنفيذه خسارة كاملة.
ويجب ان نسارع الى القول ان حق خيار الشراء يعاكس تماما حق خيار البيع كما هو مبين في الشكل (11/1)، اذ انه في حق خيار البيع يحقق حامل العقد خسارة في حال ارتفاع سعر السهم ولا يحقق الربح الا في حال انخفاض سعر السهم. وعليه فاذا ارتفع سعر سهم ABC الى 102 فان حامل حق البيع سيحقق خسارة إذا ما مارس حقه اذ انه سيبيع السهم بمبلغ 100 دولار وسعره في السوق 102 وعليه يعتبر حق خيار Out Of The Money عند سعر 102، في حين انه لو انخفض سعر السهم الى 98 فسوف يحقق حامل حق خيار البيع ربحاً (بيع بمبلغ 100 وشراء بمبلغ 98) وعليه يعتبر حق الخيار البيع In The Money عند سعر 98 دولار للسهم. اما عند سعر 100 دولار للسهم فيكون حق خيار البيع مثل حق خيار الشراء At The Money.
أ- القيمة الذاتية والقيمة الزمنية Intrinsic Value & Time Value
القيمة الذاتية: Intrinsic Value
تعرف القيمة الذاتية لحق الخيار على اساس الفرق بين سعر الأصل الأساسي (السهم) في السوق وسعر التنفيذ Strike Price، ففي حالة حق خيار الشراء Abc November 100 Call نرى انه إذا كان سعر سهم ABC في يوم التداول 102 دولار (اي انه In The Money) فتكون عندئذ قيمته الذاتية 2 وهي الفرق بين 102 و100 وتمثل ربح الخيار وتكون قيمة حق الخيار (Premium) في هذه الحالة 2 دولار او أكثر.
ومن جهة اخرى فاذا كانت علاوة ثمن حق الخيار ABC November 100 Put تساوي 3 دولارات وكان سعر سهم: ABC 97 دولار فتكون القيمة الذاتية لحق خيار البيع هذا 3 دولارات (100-97).
وفي حال كـان ســعــر (Ab November 100 Call) 99 دولار اي اقل من ســعـر التنفيذ (Out of The Money) فتكون قيمته الذاتية صفراً.
اي انه لا يجوز باي حال من الأحوال أن تكون القيمة الذاتية سالبة. ونستطيع القول انه يكون لحق الخيار قيمة ذاتية فقط إذا كان وضعه In The Money.
ب ـ القيمة الزمنية Time Value
تتكون قيمة حق الخيار The Premium من مجموع القيمة الذاتية والقيمة الزمنية
Option Price = Intrinsic Value + Time Value
وبناءً عليه تتكون القيمة الزمنية لحق الخيار من الفرق بين القيمة الذاتية وثمن / قيمة حق الخيار Time Value= Option Price- Intrinsic Value.
فعلى سبيل المثال إذا كان ثمن حق الخيار ABC November 100 Call Option 4.5 دولار وكان سعر السهم الآني 102 فتكون قيمته الذاتية كما بينا 2 دولار وتكون قيمته الزمنية (4.5- 2) 2.5 دولار أي الفرق بين ثمن حق الخيار وقيمته الذاتية. اما إذا كانت القيمة الذاتية صفراً في حال كون حق الخيار (Out Of The Money) فيكون ثمن حق الخيار مساوياً لقيمته الزمنية.
ولا بد من التذكير هنا ان القيمة الزمنية تتضائل مع مرور الزمن واقتراب موعد الاستحقاق، حيث تصبح صفراً عند الاستحقاق.
ج - قوة التذبذب Volatility
تشمل القيمة الزمنية لحق الخيار قيمة ضمنية هي قيمة قوة التذبذب
((Option Price Intrinsic Value + (Time Value + (Volatility.
حيث تقيس قوة التذبذب مجال الحركة (التذبذب) في سعر الأصل الأساسي Underlying Asset خلال فترة محددة من الزمن. ويمثل الانحراف المعياري لحركة سعر الأصل اليومية القياس لقوة التذبذب. فكلما زاد الانحراف المعياري اي كلما ازدادت قوة ذبذبة سعر الأصل كلما مال سعر حق الخيار للارتفاع. لهذا تميل اسعار حقوق الخيار الى الارتفاع خلال الفترات شديدة الذبذبة والى الانخفاض عنـد مـيـل الأسواق الى الهدوء.
د- نموذج بلاك- شولز لتسعير حقوق الخيار
Black-Scholes Option Pricing Model
يوجد الآن عدة نماذج عملية لتسعير حقوق الخيار. انما القاعدة الأساسية للتسعير فقد وضعها بلاك وشولز في نموذجهما الأول عام 1973، اي قبل ان تصبح حقوق الخيار اداة واسعة الانتشار. وقد طبق هذا النموذج بنجاح على تسعير حقوق الخيار الأوروبية. وقد تم تعديله لاحقاً ليلائم حقوق الخيار الأمريكية وامكانية ممارستها في اي وقت بعد اصدارها. ومنذ ذلك الوقت تم استحداث عدة انواع من النماذج اكثرها شيوعاً نموذجي Cox Rubinstein Models وYates.
